中天科技：光棒海纜支撐長(zhǎng)期發(fā)展

　     11 年下半年光纖收入超預(yù)期，行業(yè)需求猛增，光纖漲價(jià)預(yù)期顯現(xiàn)

　　 11 年公司光纖光纜業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.6 億元，同比增長(zhǎng)達(dá)到17.1%；上半年公司該項(xiàng)業(yè)務(wù)同比下滑8.6%，但下半年受行業(yè)需求拉動(dòng)，公司光纖光纜營(yíng)收增長(zhǎng)轉(zhuǎn)負(fù)為正，實(shí)現(xiàn)了24.2%的快速增長(zhǎng)。主要原因在于：國(guó)家寬帶戰(zhàn)略的推動(dòng)，運(yùn)營(yíng)商對(duì)光纖光纜的需求大幅提升，預(yù)計(jì)12 年運(yùn)營(yíng)商光纖需求將達(dá)9000 萬(wàn)芯公里，相比以往6000-7000 萬(wàn)芯公里的需求規(guī)模大幅增長(zhǎng)。此外，我們從廠商了解到，目前主流廠商產(chǎn)能運(yùn)轉(zhuǎn)飽滿，不少?gòu)S商出現(xiàn)了訂單積壓，光纖需求超出市場(chǎng)預(yù)期。 
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　     2) 價(jià)格方面，11 年光纖價(jià)格在69-71 之間，相比10 年73 元的價(jià)格整體小幅下滑，主要原因在于行業(yè)供過(guò)于求。從目前來(lái)看，受需求拉動(dòng)，行業(yè)出現(xiàn)了階段性的供需緊張，光纖價(jià)格漲價(jià)預(yù)期顯現(xiàn)。

　　海纜業(yè)務(wù)開(kāi)始發(fā)力，推動(dòng)電力線纜整體毛利率提升

　　隨著公司特種海纜在國(guó)際市場(chǎng)取得突破、進(jìn)入全球最大集成商，以及國(guó)內(nèi)東部沿海發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)的啟動(dòng)，公司海纜業(yè)務(wù)開(kāi)始發(fā)力，11 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3 億元，毛利率高達(dá)25%。

　　受海纜業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)和利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，公司電力線纜業(yè)務(wù)整體毛利率提升。11 年公司電力線纜毛利率14.5%，其中，下半年毛利率為15.6%，相比上半年的11.2%提升了4.3 個(gè)百分點(diǎn)。

　　前景展望：

　　行業(yè)：12 年光纖需求超預(yù)期，短期內(nèi)價(jià)格有上漲預(yù)期

　　受“寬帶中國(guó)”戰(zhàn)略推動(dòng)，運(yùn)營(yíng)商發(fā)力寬帶建設(shè)，2012 年運(yùn)營(yíng)商招標(biāo)規(guī)模將達(dá)9400 萬(wàn)芯公里(11 年需求不到6000 萬(wàn)芯公里)，光纖需求超預(yù)期。其中，中國(guó)移動(dòng)招標(biāo)3400 萬(wàn)(去年招標(biāo)僅2400 萬(wàn))，中國(guó)聯(lián)通招標(biāo)3000 萬(wàn)(11年僅為1400 萬(wàn))，中國(guó)電信招標(biāo)預(yù)計(jì)為3000 萬(wàn)(11 年僅1700 萬(wàn))。我們認(rèn)為，2012 年光纖招標(biāo)規(guī)模大幅增長(zhǎng)進(jìn)一步印證我們?cè)诠馔ㄐ派疃葓?bào)告《跨越電信資本周期，光通信一馬當(dāng)先》中提出的光通信行業(yè)景氣持續(xù)的觀點(diǎn)。

　     價(jià)格方面，由于 12 年需求大幅增長(zhǎng)，而12 年上半年行業(yè)產(chǎn)能相對(duì)緊張，因此我們預(yù)計(jì)相比11 年底69 元/芯公里的價(jià)格，短期內(nèi)光纖招標(biāo)價(jià)有上漲預(yù)期；但是，在行業(yè)需求增長(zhǎng)的背景下，我們了解到不少?gòu)S商有進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)的計(jì)劃，預(yù)計(jì)供求緊張關(guān)系將在下半年緩解，光纖行業(yè)價(jià)格長(zhǎng)期下行風(fēng)險(xiǎn)依然存在。

　　公司：光纖預(yù)制棒進(jìn)展超預(yù)期，特種海纜取得重大突破

　     公司光纖預(yù)制棒項(xiàng)目進(jìn)度加快，比原計(jì)劃提前半年于11 年底實(shí)現(xiàn)200 噸產(chǎn)能，預(yù)計(jì)12 年底達(dá)產(chǎn)400 噸，14-15 年工藝改良后有望達(dá)產(chǎn)600 噸。成本方面，由于目前產(chǎn)能尚未完全釋放導(dǎo)致設(shè)備折舊壓力較大，目前光棒成本約為150 美金/公斤。我們認(rèn)為，光纖預(yù)制棒的順利進(jìn)展將為公司實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈整合，降低成本打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，隨著12 年底公司400 噸光棒產(chǎn)能全面釋放，光棒成本將逐步下降到110 美金/公斤，預(yù)計(jì)12-13 年盈利貢獻(xiàn)分別為2000 萬(wàn)/1.2億。

　     公司特種海纜取得重大突破，成為國(guó)內(nèi)首家突破國(guó)際海底光纜市場(chǎng)的廠商，進(jìn)入全球最大集成商供應(yīng)鏈。我們認(rèn)為，公司進(jìn)入全球最大集成商供應(yīng)鏈具有很好的示范效應(yīng)，全球其他大型集成商已經(jīng)和公司洽談合作，特種海纜有望在海外市場(chǎng)取得高速增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)東部沿海發(fā)電項(xiàng)目建設(shè)的啟動(dòng)，公司特種海纜也將在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)同時(shí)發(fā)力，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)11-12年實(shí)現(xiàn)收入分別為3 億、4 億。

　　短期來(lái)看，光纖行業(yè)景氣度回暖，需求旺盛，漲價(jià)預(yù)期顯現(xiàn)；長(zhǎng)期來(lái)看，公司的光纖預(yù)制棒水平領(lǐng)先行業(yè)，海纜取得重大突破，這將持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司未來(lái)兩年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)?；诖?，我們看好公司短中長(zhǎng)期的發(fā)展，預(yù)計(jì)2012-2014年EPS 為1.20、1.66、1.75 元，給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：警惕運(yùn)營(yíng)商招投標(biāo)的不確定性、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈。