中天科技：光棒海纜支撐長期發(fā)展

　     11 年下半年光纖收入超預期，行業(yè)需求猛增，光纖漲價預期顯現(xiàn)

　　 11 年公司光纖光纜業(yè)務實現(xiàn)營業(yè)收入26.6 億元，同比增長達到17.1%；上半年公司該項業(yè)務同比下滑8.6%，但下半年受行業(yè)需求拉動，公司光纖光纜營收增長轉負為正，實現(xiàn)了24.2%的快速增長。主要原因在于：國家寬帶戰(zhàn)略的推動，運營商對光纖光纜的需求大幅提升，預計12 年運營商光纖需求將達9000 萬芯公里，相比以往6000-7000 萬芯公里的需求規(guī)模大幅增長。此外，我們從廠商了解到，目前主流廠商產能運轉飽滿，不少廠商出現(xiàn)了訂單積壓，光纖需求超出市場預期。 
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　     2) 價格方面，11 年光纖價格在69-71 之間，相比10 年73 元的價格整體小幅下滑，主要原因在于行業(yè)供過于求。從目前來看，受需求拉動，行業(yè)出現(xiàn)了階段性的供需緊張，光纖價格漲價預期顯現(xiàn)。

　　海纜業(yè)務開始發(fā)力，推動電力線纜整體毛利率提升

　　隨著公司特種海纜在國際市場取得突破、進入全球最大集成商，以及國內東部沿海發(fā)電項目建設的啟動，公司海纜業(yè)務開始發(fā)力，11 年實現(xiàn)營收3 億元，毛利率高達25%。

　　受海纜業(yè)務規(guī)模增長和利潤驅動，公司電力線纜業(yè)務整體毛利率提升。11 年公司電力線纜毛利率14.5%，其中，下半年毛利率為15.6%，相比上半年的11.2%提升了4.3 個百分點。

　　前景展望：

　　行業(yè)：12 年光纖需求超預期，短期內價格有上漲預期

　　受“寬帶中國”戰(zhàn)略推動，運營商發(fā)力寬帶建設，2012 年運營商招標規(guī)模將達9400 萬芯公里(11 年需求不到6000 萬芯公里)，光纖需求超預期。其中，中國移動招標3400 萬(去年招標僅2400 萬)，中國聯(lián)通招標3000 萬(11年僅為1400 萬)，中國電信招標預計為3000 萬(11 年僅1700 萬)。我們認為，2012 年光纖招標規(guī)模大幅增長進一步印證我們在光通信深度報告《跨越電信資本周期，光通信一馬當先》中提出的光通信行業(yè)景氣持續(xù)的觀點。

　     價格方面，由于 12 年需求大幅增長，而12 年上半年行業(yè)產能相對緊張，因此我們預計相比11 年底69 元/芯公里的價格，短期內光纖招標價有上漲預期；但是，在行業(yè)需求增長的背景下，我們了解到不少廠商有進一步擴產的計劃，預計供求緊張關系將在下半年緩解，光纖行業(yè)價格長期下行風險依然存在。

　　公司：光纖預制棒進展超預期，特種海纜取得重大突破

　     公司光纖預制棒項目進度加快，比原計劃提前半年于11 年底實現(xiàn)200 噸產能，預計12 年底達產400 噸，14-15 年工藝改良后有望達產600 噸。成本方面，由于目前產能尚未完全釋放導致設備折舊壓力較大，目前光棒成本約為150 美金/公斤。我們認為，光纖預制棒的順利進展將為公司實現(xiàn)產業(yè)鏈整合，降低成本打下堅實基礎，隨著12 年底公司400 噸光棒產能全面釋放，光棒成本將逐步下降到110 美金/公斤，預計12-13 年盈利貢獻分別為2000 萬/1.2億。

　     公司特種海纜取得重大突破，成為國內首家突破國際海底光纜市場的廠商，進入全球最大集成商供應鏈。我們認為，公司進入全球最大集成商供應鏈具有很好的示范效應，全球其他大型集成商已經和公司洽談合作，特種海纜有望在海外市場取得高速增長。同時，隨著國內東部沿海發(fā)電項目建設的啟動，公司特種海纜也將在國內市場同時發(fā)力，實現(xiàn)快速增長，預計11-12年實現(xiàn)收入分別為3 億、4 億。

　　短期來看，光纖行業(yè)景氣度回暖，需求旺盛，漲價預期顯現(xiàn)；長期來看，公司的光纖預制棒水平領先行業(yè)，海纜取得重大突破，這將持續(xù)驅動公司未來兩年業(yè)績快速增長。基于此，我們看好公司短中長期的發(fā)展，預計2012-2014年EPS 為1.20、1.66、1.75 元，給予“推薦”投資評級。

　　風險提示：警惕運營商招投標的不確定性、行業(yè)競爭激烈。