亨通光電：因退而進(jìn) 價(jià)值凸顯

          
　亨通光電的收入構(gòu)成：

　　江蘇亨通光電股份有限公司主要從事光纖光纜的生產(chǎn)與銷售，成為擁有光通信、通信電纜、電力電纜為一體、產(chǎn)品系列齊全的綜合性線纜公司。其產(chǎn)品主要包括光纖光纜、電力電纜、特種通信電纜、光纖預(yù)制棒等。公司的光纖光纜產(chǎn)品直銷給中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)電信等電信運(yùn)營(yíng)商和廣電系統(tǒng)的客戶，電力電纜直銷給電網(wǎng)公司等客戶。

　　主力資金流入個(gè)股(01/30) 某些股割肉出逃肯定后悔 突發(fā)暴漲很可能不期而至 股民福音：套牢股票有救了! 　　亨通光電近5年的收入與利潤(rùn)增長(zhǎng)情況：

　　公司在過去5年實(shí)現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入的穩(wěn)步增長(zhǎng)，但是受到光纖價(jià)格不斷下降的影響，公司的整體毛利率水平不斷降低。公司通過與日本古河電工的聯(lián)姻，收購(gòu)古河電工(西安)光通信有限公司49%的股權(quán)，此舉將對(duì)亨通光電的光通信產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生積極的影響。

　　1、公司作為國(guó)內(nèi)目前光纖預(yù)制棒自給率較高的企業(yè)，不但降低了光纖生產(chǎn)的成本，同時(shí)在未來的競(jìng)爭(zhēng)中具備了進(jìn)一步降價(jià)的空間以提升市場(chǎng)份額；

　　2、在國(guó)內(nèi)人工成本大大上升的大環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)基地向西部轉(zhuǎn)移乃大勢(shì)所趨，不但完成了西部本地化擴(kuò)張，同時(shí)還降低了勞動(dòng)力成本，節(jié)省了運(yùn)輸成本。完成了全國(guó)布局，加快了國(guó)際化進(jìn)程。

　　亨通光電分產(chǎn)品一覽：

　　從收入構(gòu)成來看，公司以光纖光纜為根基，輔以光通信產(chǎn)品、電力電纜產(chǎn)品、配套產(chǎn)品、通信電纜和電器裝備電纜；從毛利率水平來看，光纖光纜和光通信產(chǎn)品的毛利率水平最高；故公司的景氣度直接受通信行業(yè)影響，特別是電信運(yùn)營(yíng)商光網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的采購(gòu)對(duì)其營(yíng)收起著決定性作用。

　　2012 年電信運(yùn)營(yíng)商光網(wǎng)絡(luò)建設(shè)成為亨通光電業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的強(qiáng)勁引擎：

　　從傳輸網(wǎng)建設(shè)來看，中國(guó)聯(lián)通的移動(dòng)基站建設(shè)投資比2011 年增加了近一倍，也帶動(dòng)傳輸網(wǎng)投資大幅增加，直接拉動(dòng)了光纖光纜的需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

　　從寬帶光纖化建設(shè)來看，中國(guó)電信和中國(guó)聯(lián)通均承諾了2012 年在全國(guó)主要城市實(shí)行寬帶免費(fèi)升速，落實(shí)光纖到戶(FTTH)工作。光纖入戶直接刺激了光纜需求(特別是入戶軟光纜)需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)。

　　經(jīng)測(cè)算，2012 年國(guó)內(nèi)光纖總需求比2011 年增長(zhǎng)24.7%，國(guó)內(nèi)光纖產(chǎn)能過剩的情況得到了有效解決。

　　市場(chǎng)普遍擔(dān)心的問題：

　　市場(chǎng)普遍擔(dān)心光纖光纜價(jià)格持續(xù)下降，會(huì)不斷壓低公司的毛利率水平。隨著光纖光纜行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，光纖光纜價(jià)格在2012 年仍然會(huì)繼續(xù)下行，我們預(yù)計(jì)，在2012 年，光纖價(jià)格仍會(huì)下降10%左右。

　　但是，隨著公司光纖預(yù)制棒產(chǎn)能的提升，假設(shè)從2011 年的300 噸提升到500 噸左右，經(jīng)測(cè)算，能夠抵消光纖光纜價(jià)格下降3%-4%的影響，對(duì)公司的業(yè)績(jī)形成一定的支撐。

　　我們的投資邏輯在于，公司的股價(jià)已經(jīng)跌到了足夠低的價(jià)值區(qū)間，已過度反映了市場(chǎng)對(duì)光纖行業(yè)的悲觀預(yù)期。但我們認(rèn)為亨通光電并不像人們想象的那樣悲觀，原因如下：

　　1、 雖然光纖價(jià)格在未來還有進(jìn)一步下滑的空間，但是下滑速度會(huì)逐步放緩并趨于平穩(wěn)；

　　2、 公司的光纖預(yù)制棒產(chǎn)能釋放后，能部分抵消光纖價(jià)格下滑的影響；
　　3、 亨通光電作為國(guó)內(nèi)光棒自給率比較高的公司，有望在未來獲得更多的市場(chǎng)份額；

　　4、 國(guó)內(nèi)電信運(yùn)營(yíng)商的光網(wǎng)絡(luò)建設(shè)從根本上支撐了光纖行業(yè)未來需求的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，也使得國(guó)內(nèi)光纖行業(yè)產(chǎn)能過剩的局面得到改觀。

　　盈利預(yù)測(cè)：

　　我們預(yù)計(jì)2011-2013 年的EPS 為1.23 元、1.50 元和1.67 元，對(duì)應(yīng)的PE 為14.56 倍、11.96 倍和10.74 倍，公司股價(jià)已處于投資價(jià)值區(qū)間，給予“買入”評(píng)級(jí)。