5G建設(shè)持續(xù)提速 布局中國(guó)鐵塔(00788)正當(dāng)時(shí)

  ICC訊 5G板塊在經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的震蕩回調(diào)之后，近期又再次步入投資者的視野。作為5G通信設(shè)備商的重要參與者，鐵塔龍頭中國(guó)鐵塔(00788)發(fā)布了2021年上半年業(yè)績(jī)，在疫情背景下仍然取得了穩(wěn)健增長(zhǎng)。

  智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，上半年中國(guó)鐵塔實(shí)現(xiàn)總收入426.7億人民幣(單位下同)，同比增長(zhǎng)7.23%，EBITDA為311.84億元，同比增長(zhǎng)7.2%，歸屬于公司股東凈利潤(rùn)34.57億，同比增長(zhǎng)16.08%，凈利率8.1%。

  期內(nèi)現(xiàn)金流充沛，上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額242.38億元，自由現(xiàn)金流達(dá)到138.78億元，同比增長(zhǎng)8.6%。債務(wù)水平合理可控，財(cái)務(wù)狀況持續(xù)健康，截至6月30日，總資產(chǎn)3332億元，有息負(fù)債1142億元，凈債務(wù)率37%。

  行業(yè)方面，5G下游應(yīng)用滲透率持續(xù)提升，帶動(dòng)上游通訊設(shè)備需求增長(zhǎng)，鐵塔建設(shè)和共享率持續(xù)提升，行業(yè)利潤(rùn)率水平穩(wěn)中有升。中國(guó)鐵塔繼續(xù)圍繞“一體兩翼”戰(zhàn)略布局，發(fā)揮行業(yè)龍頭和資源統(tǒng)籌共享優(yōu)勢(shì)，提升運(yùn)營(yíng)效率，核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步強(qiáng)化。

  一體業(yè)務(wù)行業(yè)主導(dǎo)地位穩(wěn)固 兩翼業(yè)務(wù)積蓄發(fā)展新動(dòng)能

  智通財(cái)經(jīng)APP了解到，中國(guó)鐵塔是全球規(guī)模最大的通信鐵塔服務(wù)商，站址數(shù)量、租戶數(shù)量和收入均位列全球第一?；趶?qiáng)大的站址資源和與運(yùn)營(yíng)商長(zhǎng)期穩(wěn)固的合作關(guān)系，公司提出一體兩翼發(fā)展戰(zhàn)略，即以面向運(yùn)營(yíng)商開展塔類業(yè)務(wù)為主體，以室分業(yè)務(wù)和跨行業(yè)應(yīng)用服務(wù)為翼，提升共享效率，在通信網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張與升級(jí)的過程中持續(xù)獲益。

  公司的盈利模式可以總結(jié)為基于龐大站址，向租戶提供服務(wù)，收取穩(wěn)定租金收入。為公司產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的下游客戶以電信運(yùn)營(yíng)商為主，跨行業(yè)用戶為輔但迅速增加。 因此，影響公司盈利的幾大關(guān)鍵因素在于均租戶收入、租戶數(shù)、成本中的折舊與攤銷，其中均租戶收入主要由產(chǎn)品定價(jià)、共享率決定，租戶數(shù)由均站址租戶數(shù)、總站址數(shù)目決定。

  上半年按照業(yè)務(wù)劃分，中國(guó)鐵塔運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入398.08億元，同比增長(zhǎng)4.5%，占總收入93.3%。其中塔類業(yè)務(wù)收入377.22億元，同比增長(zhǎng)3.7%，室分分布式天線系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入20.86億元，同比增長(zhǎng)21.3%。

  跨行業(yè)站址應(yīng)用與信息業(yè)務(wù)收入18.53億元，同比增長(zhǎng)46.6%;能源業(yè)務(wù)收入8.84億元，同比增長(zhǎng)180.6%。

  公告顯示，上半年，中國(guó)鐵塔完成5G建設(shè)需求約25.6萬個(gè)，其中97%通過利用已有資源實(shí)現(xiàn)，充分發(fā)揮了資源共享優(yōu)勢(shì)，5G對(duì)公司收入的拉動(dòng)作用正逐步顯現(xiàn)，成為運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?

  截至2021年6月底，公司塔類站址數(shù)203.5萬個(gè)，較去年年底累計(jì)凈增1.2萬個(gè)，運(yùn)營(yíng)商塔類租戶達(dá)到322.8萬戶，較去年年底增加5.3萬戶，運(yùn)營(yíng)商塔類站均租戶數(shù)由去年年底的1.57戶提升到1.59戶;室分業(yè)務(wù)上，樓宇類室分覆蓋面積累計(jì)44.1億平方米，同比增長(zhǎng)41.3%;高鐵隧道及地鐵覆蓋總里程累計(jì)14431公里，同比增長(zhǎng)31.8%。

  “一體”業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健，而“兩翼”業(yè)務(wù)則高速發(fā)展，上半年兩翼業(yè)務(wù)收入27.37億元，同比增長(zhǎng)73.3%。

  具體而言，跨行業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展商，公司充分利用中高點(diǎn)位優(yōu)勢(shì)，積極推動(dòng)“通信塔”向“數(shù)字塔”轉(zhuǎn)型，以視頻監(jiān)控服務(wù)為核心，創(chuàng)新商業(yè)模式，全面推出“鐵塔視聯(lián)”，廣泛服務(wù)于環(huán)境整治、防災(zāi)減災(zāi)、生態(tài)環(huán)保、鄉(xiāng)村治理等。截至2021年6月30日，跨行業(yè)業(yè)務(wù)租戶達(dá)到19.5萬戶。

  能源業(yè)務(wù)發(fā)展依托于低碳經(jīng)濟(jì)的持續(xù)推進(jìn)和新能源行業(yè)的發(fā)展，公司圍繞鐵塔換電、鐵塔備電等業(yè)務(wù)，通過產(chǎn)品平臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)化、運(yùn)營(yíng)管理體系化，著力打造規(guī)模最大、服務(wù)最優(yōu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，形成特色的智慧能源應(yīng)用。截至6月30日，公司發(fā)展鐵塔換電用戶46萬戶，較去年年底增加16萬戶，成為全國(guó)規(guī)模最大的輕型電動(dòng)車換電運(yùn)營(yíng)商，累計(jì)發(fā)展鐵塔備電點(diǎn)位1.7萬個(gè)，較去年年底增加5000個(gè)。

  總體來看，鐵塔業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展構(gòu)成了公司的基本盤，而跨行業(yè)業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)則為公司帶來了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

  鐵塔建設(shè)后周期 共享率提升驅(qū)動(dòng)盈利水平增長(zhǎng)

  2019年6月，工信部正式向中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)廣電發(fā)放5G商用牌照，標(biāo)志著中國(guó)正式進(jìn)入5G商用元年。

  伴隨5G商業(yè)化進(jìn)程不斷加快，5G基站建設(shè)將向三、四線城市下沉，鐵塔企業(yè)作為5G基站運(yùn)營(yíng)商重要的站址資源提供商，5G基站建設(shè)帶動(dòng)鐵塔站址資源需求上漲。中國(guó)5G投資規(guī)模有望達(dá)到4G的1.5倍，5G基站數(shù)量為4G的1.4倍，約460萬站(不含小基站)，其中5G宏基站預(yù)計(jì)370萬站(4G宏基站約260萬站)，5G室分站預(yù)計(jì)90萬站(4G室分站約70萬站)。

  以鐵塔企業(yè)為代表的站址資源供應(yīng)商，為運(yùn)營(yíng)商提供基站建址資源及方案，站址資源供應(yīng)商為基站服務(wù)上提供高精度選址服務(wù)，降低運(yùn)營(yíng)商在基站選址環(huán)節(jié)的成本，保障基站信號(hào)的精確、穩(wěn)定及覆蓋范圍。

  行業(yè)需求層面，2018年鐵塔企業(yè)營(yíng)收規(guī)模達(dá)到1075億元，目前鐵塔企業(yè)從室外移動(dòng)通信，逐漸應(yīng)用于室分業(yè)務(wù)和跨行業(yè)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)趨于多元化。

  2020年3月“新基建”政策驅(qū)動(dòng)行業(yè)建設(shè)提速，伴隨著中國(guó)電網(wǎng)裝機(jī)和負(fù)荷的總體規(guī)模不斷擴(kuò)大，對(duì)其配套通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求持續(xù)提升，同時(shí)運(yùn)營(yíng)商對(duì)通信塔建設(shè)的投入有望持續(xù)增加，帶動(dòng)通信鐵塔需求增長(zhǎng)，2024年中國(guó)鐵塔行業(yè)銷售規(guī)模有望達(dá)到1,782.6億元。

  中國(guó)鐵塔不論是從產(chǎn)能格局、資源厚度和市場(chǎng)服務(wù)能力方面，都是國(guó)內(nèi)乃至全球的行業(yè)龍頭，未來將是行業(yè)發(fā)展的首要受益者。

  智通財(cái)經(jīng)APP觀察到，中國(guó)鐵塔未來的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)邏輯主要來自以下幾個(gè)方面，一是4G和5G市場(chǎng)擴(kuò)容帶來的鐵塔需求增量，二是跨行業(yè)業(yè)務(wù)、室分業(yè)務(wù)等多元化業(yè)務(wù)帶來的新的增長(zhǎng)點(diǎn)，三是共享率的上升帶來的營(yíng)收增長(zhǎng)。

  5G 時(shí)代除了宏基站密度提升外，由于 5G頻段高電磁波更易衰減，利用微站及室分進(jìn)信號(hào)的輔盲輔熱成為必須，公司微站及室分業(yè)務(wù)將迎來良好發(fā)展機(jī)遇。微站資源可以利用各類社會(huì)桿塔資源進(jìn)行搭載，降低建設(shè)成本，提升運(yùn)營(yíng)效率。

  而共享率的提升將帶動(dòng)收入規(guī)模和盈利水平的雙重上升。根據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)和測(cè)算，考慮到單站折舊、維護(hù)成本、租賃成本和人工成本等因素，得出若單站單租戶毛利率為5.63%，兩租戶毛利率為20%/22.97%，3租戶毛利率為32.35%/34%。單站租戶數(shù)的提升，不僅帶動(dòng)了收入提升，還帶動(dòng)了單站毛利率的提升，增加凈利潤(rùn)厚度。

  展望未來，中國(guó)鐵塔將繼續(xù)推進(jìn)一體兩翼戰(zhàn)略布局，基于5G建設(shè)機(jī)遇期，5G仍是公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的核心動(dòng)力，而兩翼業(yè)務(wù)則為公司提供了廣闊的成長(zhǎng)空間和良好的發(fā)展機(jī)遇。

  從業(yè)績(jī)?cè)鏊俸褪袌?chǎng)估值來看，2021年的動(dòng)態(tài)市盈率目前不足25倍，在科技行業(yè)中的估值并不算高，從技術(shù)形態(tài)看，目前也處于底部且企穩(wěn)，可能已經(jīng)到了布局時(shí)機(jī)。