ICC訊 5G板塊在經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間的震蕩回調(diào)之后,近期又再次步入投資者的視野。作為5G通信設(shè)備商的重要參與者,鐵塔龍頭中國(guó)鐵塔(00788)發(fā)布了2021年上半年業(yè)績(jī),在疫情背景下仍然取得了穩(wěn)健增長(zhǎng)。
智通財(cái)經(jīng)APP觀察到,上半年中國(guó)鐵塔實(shí)現(xiàn)總收入426.7億人民幣(單位下同),同比增長(zhǎng)7.23%,EBITDA為311.84億元,同比增長(zhǎng)7.2%,歸屬于公司股東凈利潤(rùn)34.57億,同比增長(zhǎng)16.08%,凈利率8.1%。
期內(nèi)現(xiàn)金流充沛,上半年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額242.38億元,自由現(xiàn)金流達(dá)到138.78億元,同比增長(zhǎng)8.6%。債務(wù)水平合理可控,財(cái)務(wù)狀況持續(xù)健康,截至6月30日,總資產(chǎn)3332億元,有息負(fù)債1142億元,凈債務(wù)率37%。
行業(yè)方面,5G下游應(yīng)用滲透率持續(xù)提升,帶動(dòng)上游通訊設(shè)備需求增長(zhǎng),鐵塔建設(shè)和共享率持續(xù)提升,行業(yè)利潤(rùn)率水平穩(wěn)中有升。中國(guó)鐵塔繼續(xù)圍繞“一體兩翼”戰(zhàn)略布局,發(fā)揮行業(yè)龍頭和資源統(tǒng)籌共享優(yōu)勢(shì),提升運(yùn)營(yíng)效率,核心競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步強(qiáng)化。
一體業(yè)務(wù)行業(yè)主導(dǎo)地位穩(wěn)固 兩翼業(yè)務(wù)積蓄發(fā)展新動(dòng)能
智通財(cái)經(jīng)APP了解到,中國(guó)鐵塔是全球規(guī)模最大的通信鐵塔服務(wù)商,站址數(shù)量、租戶(hù)數(shù)量和收入均位列全球第一?;趶?qiáng)大的站址資源和與運(yùn)營(yíng)商長(zhǎng)期穩(wěn)固的合作關(guān)系,公司提出一體兩翼發(fā)展戰(zhàn)略,即以面向運(yùn)營(yíng)商開(kāi)展塔類(lèi)業(yè)務(wù)為主體,以室分業(yè)務(wù)和跨行業(yè)應(yīng)用服務(wù)為翼,提升共享效率,在通信網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)張與升級(jí)的過(guò)程中持續(xù)獲益。
公司的盈利模式可以總結(jié)為基于龐大站址,向租戶(hù)提供服務(wù),收取穩(wěn)定租金收入。為公司產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的下游客戶(hù)以電信運(yùn)營(yíng)商為主,跨行業(yè)用戶(hù)為輔但迅速增加。 因此,影響公司盈利的幾大關(guān)鍵因素在于均租戶(hù)收入、租戶(hù)數(shù)、成本中的折舊與攤銷(xiāo),其中均租戶(hù)收入主要由產(chǎn)品定價(jià)、共享率決定,租戶(hù)數(shù)由均站址租戶(hù)數(shù)、總站址數(shù)目決定。
上半年按照業(yè)務(wù)劃分,中國(guó)鐵塔運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入398.08億元,同比增長(zhǎng)4.5%,占總收入93.3%。其中塔類(lèi)業(yè)務(wù)收入377.22億元,同比增長(zhǎng)3.7%,室分分布式天線系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入20.86億元,同比增長(zhǎng)21.3%。
跨行業(yè)站址應(yīng)用與信息業(yè)務(wù)收入18.53億元,同比增長(zhǎng)46.6%;能源業(yè)務(wù)收入8.84億元,同比增長(zhǎng)180.6%。
公告顯示,上半年,中國(guó)鐵塔完成5G建設(shè)需求約25.6萬(wàn)個(gè),其中97%通過(guò)利用已有資源實(shí)現(xiàn),充分發(fā)揮了資源共享優(yōu)勢(shì),5G對(duì)公司收入的拉動(dòng)作用正逐步顯現(xiàn),成為運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?
截至2021年6月底,公司塔類(lèi)站址數(shù)203.5萬(wàn)個(gè),較去年年底累計(jì)凈增1.2萬(wàn)個(gè),運(yùn)營(yíng)商塔類(lèi)租戶(hù)達(dá)到322.8萬(wàn)戶(hù),較去年年底增加5.3萬(wàn)戶(hù),運(yùn)營(yíng)商塔類(lèi)站均租戶(hù)數(shù)由去年年底的1.57戶(hù)提升到1.59戶(hù);室分業(yè)務(wù)上,樓宇類(lèi)室分覆蓋面積累計(jì)44.1億平方米,同比增長(zhǎng)41.3%;高鐵隧道及地鐵覆蓋總里程累計(jì)14431公里,同比增長(zhǎng)31.8%。
“一體”業(yè)務(wù)發(fā)展穩(wěn)健,而“兩翼”業(yè)務(wù)則高速發(fā)展,上半年兩翼業(yè)務(wù)收入27.37億元,同比增長(zhǎng)73.3%。
具體而言,跨行業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展商,公司充分利用中高點(diǎn)位優(yōu)勢(shì),積極推動(dòng)“通信塔”向“數(shù)字塔”轉(zhuǎn)型,以視頻監(jiān)控服務(wù)為核心,創(chuàng)新商業(yè)模式,全面推出“鐵塔視聯(lián)”,廣泛服務(wù)于環(huán)境整治、防災(zāi)減災(zāi)、生態(tài)環(huán)保、鄉(xiāng)村治理等。截至2021年6月30日,跨行業(yè)業(yè)務(wù)租戶(hù)達(dá)到19.5萬(wàn)戶(hù)。
能源業(yè)務(wù)發(fā)展依托于低碳經(jīng)濟(jì)的持續(xù)推進(jìn)和新能源行業(yè)的發(fā)展,公司圍繞鐵塔換電、鐵塔備電等業(yè)務(wù),通過(guò)產(chǎn)品平臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)化、運(yùn)營(yíng)管理體系化,著力打造規(guī)模最大、服務(wù)最優(yōu)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,形成特色的智慧能源應(yīng)用。截至6月30日,公司發(fā)展鐵塔換電用戶(hù)46萬(wàn)戶(hù),較去年年底增加16萬(wàn)戶(hù),成為全國(guó)規(guī)模最大的輕型電動(dòng)車(chē)換電運(yùn)營(yíng)商,累計(jì)發(fā)展鐵塔備電點(diǎn)位1.7萬(wàn)個(gè),較去年年底增加5000個(gè)。
總體來(lái)看,鐵塔業(yè)務(wù)的穩(wěn)健發(fā)展構(gòu)成了公司的基本盤(pán),而跨行業(yè)業(yè)務(wù)、新能源業(yè)務(wù)則為公司帶來(lái)了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。
鐵塔建設(shè)后周期 共享率提升驅(qū)動(dòng)盈利水平增長(zhǎng)
2019年6月,工信部正式向中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通、中國(guó)廣電發(fā)放5G商用牌照,標(biāo)志著中國(guó)正式進(jìn)入5G商用元年。
伴隨5G商業(yè)化進(jìn)程不斷加快,5G基站建設(shè)將向三、四線城市下沉,鐵塔企業(yè)作為5G基站運(yùn)營(yíng)商重要的站址資源提供商,5G基站建設(shè)帶動(dòng)鐵塔站址資源需求上漲。中國(guó)5G投資規(guī)模有望達(dá)到4G的1.5倍,5G基站數(shù)量為4G的1.4倍,約460萬(wàn)站(不含小基站),其中5G宏基站預(yù)計(jì)370萬(wàn)站(4G宏基站約260萬(wàn)站),5G室分站預(yù)計(jì)90萬(wàn)站(4G室分站約70萬(wàn)站)。
以鐵塔企業(yè)為代表的站址資源供應(yīng)商,為運(yùn)營(yíng)商提供基站建址資源及方案,站址資源供應(yīng)商為基站服務(wù)上提供高精度選址服務(wù),降低運(yùn)營(yíng)商在基站選址環(huán)節(jié)的成本,保障基站信號(hào)的精確、穩(wěn)定及覆蓋范圍。
行業(yè)需求層面,2018年鐵塔企業(yè)營(yíng)收規(guī)模達(dá)到1075億元,目前鐵塔企業(yè)從室外移動(dòng)通信,逐漸應(yīng)用于室分業(yè)務(wù)和跨行業(yè)業(yè)務(wù),業(yè)務(wù)趨于多元化。
2020年3月“新基建”政策驅(qū)動(dòng)行業(yè)建設(shè)提速,伴隨著中國(guó)電網(wǎng)裝機(jī)和負(fù)荷的總體規(guī)模不斷擴(kuò)大,對(duì)其配套通信基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求持續(xù)提升,同時(shí)運(yùn)營(yíng)商對(duì)通信塔建設(shè)的投入有望持續(xù)增加,帶動(dòng)通信鐵塔需求增長(zhǎng),2024年中國(guó)鐵塔行業(yè)銷(xiāo)售規(guī)模有望達(dá)到1,782.6億元。
中國(guó)鐵塔不論是從產(chǎn)能格局、資源厚度和市場(chǎng)服務(wù)能力方面,都是國(guó)內(nèi)乃至全球的行業(yè)龍頭,未來(lái)將是行業(yè)發(fā)展的首要受益者。
智通財(cái)經(jīng)APP觀察到,中國(guó)鐵塔未來(lái)的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)邏輯主要來(lái)自以下幾個(gè)方面,一是4G和5G市場(chǎng)擴(kuò)容帶來(lái)的鐵塔需求增量,二是跨行業(yè)業(yè)務(wù)、室分業(yè)務(wù)等多元化業(yè)務(wù)帶來(lái)的新的增長(zhǎng)點(diǎn),三是共享率的上升帶來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)。
5G 時(shí)代除了宏基站密度提升外,由于 5G頻段高電磁波更易衰減,利用微站及室分進(jìn)信號(hào)的輔盲輔熱成為必須,公司微站及室分業(yè)務(wù)將迎來(lái)良好發(fā)展機(jī)遇。微站資源可以利用各類(lèi)社會(huì)桿塔資源進(jìn)行搭載,降低建設(shè)成本,提升運(yùn)營(yíng)效率。
而共享率的提升將帶動(dòng)收入規(guī)模和盈利水平的雙重上升。根據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)和測(cè)算,考慮到單站折舊、維護(hù)成本、租賃成本和人工成本等因素,得出若單站單租戶(hù)毛利率為5.63%,兩租戶(hù)毛利率為20%/22.97%,3租戶(hù)毛利率為32.35%/34%。單站租戶(hù)數(shù)的提升,不僅帶動(dòng)了收入提升,還帶動(dòng)了單站毛利率的提升,增加凈利潤(rùn)厚度。
展望未來(lái),中國(guó)鐵塔將繼續(xù)推進(jìn)一體兩翼戰(zhàn)略布局,基于5G建設(shè)機(jī)遇期,5G仍是公司持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展的核心動(dòng)力,而兩翼業(yè)務(wù)則為公司提供了廣闊的成長(zhǎng)空間和良好的發(fā)展機(jī)遇。
從業(yè)績(jī)?cè)鏊俸褪袌?chǎng)估值來(lái)看,2021年的動(dòng)態(tài)市盈率目前不足25倍,在科技行業(yè)中的估值并不算高,從技術(shù)形態(tài)看,目前也處于底部且企穩(wěn),可能已經(jīng)到了布局時(shí)機(jī)。