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光纖光纜:投資結(jié)構(gòu)調(diào)整+公司業(yè)績(jī)略超預(yù)期

摘要:光纖光纜子行業(yè)景氣度尤存。自2008年10月后庫存減少、合同外價(jià)格小幅上漲,行業(yè)景氣度提升,漲幅在通信設(shè)備子行業(yè)中居前。我們認(rèn)為目前行業(yè)景氣度尤存。

 投資要點(diǎn):

    光纖光纜子行業(yè)景氣度尤存。自2008年10月后庫存減少、合同外價(jià)格小幅上漲,行業(yè)景氣度提升,漲幅在通信設(shè)備子行業(yè)中居前。我們認(rèn)為目前行業(yè)景氣度尤存,主要是:

    1)全球光纖價(jià)格反彈。受新興市場(chǎng)電信投資增加及歐美經(jīng)濟(jì)危機(jī)下各國(guó)重視信息化建設(shè)的影響,2008年全球光纖銷售15900萬芯公里,同比增長(zhǎng)21.6%。主導(dǎo)廠商擴(kuò)產(chǎn)較謹(jǐn)慎,光纖價(jià)格有所回升。

    2)國(guó)內(nèi)投資增長(zhǎng),投資結(jié)構(gòu)將有所調(diào)整。2008年電信投資為2954億元、同比增長(zhǎng)29.6%,為2001年來的最高年度,我們預(yù)計(jì)2009年、2010年電信投資分別為3632億元、3290億元,同比增幅分別為23%、-9%。同時(shí)據(jù)我們的了解2009年電信投資結(jié)構(gòu)將發(fā)生變化,原占比近50%的線系統(tǒng)投資雖仍有增長(zhǎng)但占比將有所下降,而隨3大綜合業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)商對(duì)發(fā)展數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)的重視,原占比較小的傳輸、寬帶與數(shù)據(jù)的投資將超預(yù)期的增加。

    3)城域網(wǎng)建設(shè)及FTTH將繼續(xù)拉動(dòng)光纖光纜的需求增長(zhǎng)。2008年國(guó)內(nèi)光纖需求達(dá)近4500萬芯公里,同比增長(zhǎng)21%。隨3大運(yùn)營(yíng)商特別是中國(guó)移動(dòng)城域網(wǎng)建設(shè)以及FTTH進(jìn)入規(guī)模發(fā)展階段的引導(dǎo)期,我們認(rèn)為未來3年國(guó)內(nèi)光纖需求量將維持20%以上的速度的增長(zhǎng)。但主導(dǎo)廠商均選擇擴(kuò)產(chǎn),預(yù)計(jì)2009年將新增產(chǎn)能1000萬芯公里以上,09年底產(chǎn)能釋放后價(jià)格仍將下降。

    光纖光纜上市公司業(yè)績(jī)略超預(yù)期。1)中天科技[11.572.21%]:受益于光纖擴(kuò)產(chǎn)、市場(chǎng)份額提升以及原材料價(jià)格下跌電纜毛利率提升,我們將2008-2010年盈利預(yù)測(cè)分別為0.52、0.72、0.97元略調(diào)高至0.55、0.78、1.06元,2009-2010年增發(fā)攤薄后分別為0.66、0.9元。2)亨通光電[13.010.08%]:10月后光纖銷售旺盛,合同外光纖價(jià)格上漲5%至76元/芯公里,預(yù)制棒一期30噸成品率達(dá)預(yù)期,我們略調(diào)高2008-2010年EPS分別至0.57、0.7、0.86元。3)烽火通信[13.151.00%]:FTTH最直接受益者,2008年光通信器件新品推出保證了設(shè)備類產(chǎn)品35%以上的毛利率,EPS預(yù)測(cè)維持2008年0.4元,略調(diào)高2009-2010年EPS至0.54、0.69元。

    光纖光纜估值應(yīng)低于系統(tǒng)設(shè)備商,較大盤溢價(jià)3倍較為合適。

 

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