電信投資春意漸濃 通信設(shè)備屹立寒冬

　    作為弱周期的行業(yè)，電信受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響相對較小。我國電信業(yè)重組和3G牌照發(fā)放將極大地推動電信投資，從而增加國內(nèi)需求，使通信設(shè)備制造商受益；海外業(yè)務(wù)雖然受到不同程度的沖擊，但是需求仍將保持穩(wěn)定?？傮w來看，09年行業(yè)需求旺盛，業(yè)績成長明確，分析師普遍看好中興通訊、國脈科技等個(gè)股。
 
　　電信投資助推行業(yè)增長
 
　　經(jīng)濟(jì)危機(jī)席卷全球，不過不同區(qū)域的電信行業(yè)所受影響并不相同。相對于歐美等發(fā)達(dá)國家，我國電信投資明確，通信設(shè)備行業(yè)風(fēng)景獨(dú)好。
 
　　國泰君安分析師指出，受經(jīng)濟(jì)危機(jī)影響，歐美運(yùn)營商資本開支減少，導(dǎo)致市場主要集中于歐美地區(qū)的國際設(shè)備商的業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)下滑；而新興市場的移動用戶快速增長，電信基建投資成為剛性需求。我國的電信投資更是春意漸濃，三大電信商已完成基本重組，三張3G牌照也即將頒發(fā)，未來2-3年，通信設(shè)備商的盈利前景明朗。
 
　　對于未來電信投資的規(guī)模和增速，中信建投分析師預(yù)計(jì)，在3G建設(shè)推動下，國內(nèi)2008-2010年的電信固定資產(chǎn)累計(jì)投資將達(dá)約9000億元，年均投資額約3000億，較07年增約32%，其中2009年投資額估計(jì)約3400億元，較2007年增約50%。分析師認(rèn)為，08年4季度-09年3季度是投資同比增速高峰(25%-30%)，2009-2010年投資額整體處于高位，2011下半年開始以移動網(wǎng)絡(luò)為主的投資可能同比下降，周期回落。
 
　　目前我國市場旺盛的新增用戶和持續(xù)增長的語音業(yè)務(wù)使用量將使09年2G移動通信投資需求依然旺盛；相比2G、2.5G，即將來臨的3G時(shí)代更將為國內(nèi)通信設(shè)備商帶來前所未有的發(fā)展機(jī)會。渤海證券分析師指出，在3G設(shè)備市場上，國內(nèi)廠商的份額會高于2G、2.5G時(shí)期，因此國內(nèi)電信設(shè)備廠商將普遍受益于3G投資，其中系統(tǒng)設(shè)備、覆蓋設(shè)備、輔助設(shè)備品件廠商受益程度最大。個(gè)股方面，分析師普遍認(rèn)為，中興通訊是電信重組和3G建設(shè)的最大受益者。
 
　　3G光芒下子行業(yè)冷暖不一
 
　　中信建投分析師指出，通信設(shè)備子行業(yè)眾多，受益于3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的程度大小、時(shí)間先后都有差異。從與移動網(wǎng)絡(luò)的相關(guān)性看，無線主設(shè)備、基站部件、無線覆蓋設(shè)備受益程度最高，時(shí)間上也領(lǐng)先；終端子行業(yè)受益程度較高，但時(shí)間靠后；光通信行業(yè)直接受益3G建設(shè)程度較小。
 
　　除子行業(yè)所處產(chǎn)業(yè)鏈位置外，子行業(yè)內(nèi)國內(nèi)外企業(yè)的相對競爭地位也影響其潛在受益3G的程度。對于國企業(yè)已形成競爭優(yōu)勢且2G時(shí)代因歷史原因份額偏低的子行業(yè)(如綜合系統(tǒng)設(shè)備)，3G將成為取代國外廠商的重要機(jī)會；反之，國內(nèi)企業(yè)仍然缺乏競爭優(yōu)勢(如通信測試、終端)或2G時(shí)代已經(jīng)取得市場主導(dǎo)地位(如無線覆蓋)的子行業(yè)，3G僅帶來行業(yè)整體性而不包括進(jìn)口替代性的增長機(jī)會。
 
　　雖然光通信行業(yè)直接受益3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的程度較低，但在國內(nèi)寬帶用戶持續(xù)增長、全業(yè)務(wù)競爭將加快光纖接入建設(shè)步伐情況下，分析師預(yù)期光傳輸(包括光網(wǎng)絡(luò)設(shè)備和光纖纜)市場2008-2010年將有年均約10%的復(fù)合增長，增速較為平穩(wěn)；光接入設(shè)備市場將迎來一個(gè)3-5年的高速增長期，預(yù)計(jì)到2012年國內(nèi)市場規(guī)模將超過60億元。
 
　　分析師認(rèn)為，手機(jī)子行業(yè)(不包括華為、中興的終端業(yè)務(wù))仍然處于困境中，雖然3G將帶來部分中高端手機(jī)更換需求(初期很大一部分將以運(yùn)營商補(bǔ)貼方式更換)，但在全球金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)沖擊下，普通消費(fèi)者的手機(jī)更換周期趨向延長，預(yù)計(jì)09年全球手機(jī)出售量增速下滑到5%以下(08年約10%)，國內(nèi)的2G手機(jī)更換需求也會受到?jīng)_擊。
 
　　海外市場危中有機(jī)
 
　　對于09年國內(nèi)通信設(shè)備商的海外市場，分析師普遍注意到了需求下降帶來的風(fēng)險(xiǎn)。莫尼塔分析師指出，2000年以來，中國本土的通信設(shè)備企業(yè)對海外市場需求的依賴度逐漸加深，其中中興通訊和華為技術(shù)海外市場占總銷售額的比重均超過50%。經(jīng)濟(jì)危機(jī)對發(fā)展中國家的影響正在逐漸顯露，以發(fā)展中國家為主要市場的我國通訊設(shè)備企業(yè)的外需下滑在08年并未完全顯現(xiàn)，但是09年隨著經(jīng)濟(jì)危機(jī)的加劇，投資需求增速將面臨進(jìn)一步下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
 
　　國金證券分析師也指出，金融危機(jī)有可能導(dǎo)致新興市場如印度、印尼、俄羅斯、巴西等地區(qū)出現(xiàn)貨幣危機(jī)，國內(nèi)設(shè)備商的存量將面臨存貨增加、現(xiàn)金流回收周期延長、壞賬增加等風(fēng)險(xiǎn)，增量將面臨市場需求收縮的挑戰(zhàn)，海外發(fā)展戰(zhàn)略也將面臨從過去追求規(guī)模到未來追求質(zhì)量的轉(zhuǎn)型。
 
　　不過，國外市場調(diào)研公司對2009年通信設(shè)備行業(yè)的預(yù)測總體上以樂觀為主。Gartner、Ovum、ABI Research都預(yù)測2009年全球仍將實(shí)現(xiàn)正增長，且亞太、非洲等新興市場為主要增長區(qū)域。中投證券分析師綜合多家市調(diào)公司的觀點(diǎn)，認(rèn)為通信設(shè)備行業(yè)2009年的資本開支增速有所回落，但仍將保持正向增長，而分地區(qū)來看，亞洲、非洲的資本開支則仍將保持8%以上的增幅。
 
　　另外，此次金融危機(jī)在一定程度上也給國內(nèi)通信設(shè)備廠商帶來了一定機(jī)會。中信建投分析師指出，金融風(fēng)暴很可能使歐美運(yùn)營商和企業(yè)的通信網(wǎng)絡(luò)投資在08年4季度就同比下滑。而由于北電、摩托等廠商在危機(jī)前已陷入經(jīng)營困境，此次危機(jī)可謂雪上加霜，將影響下游客戶的信心，從而增加國內(nèi)設(shè)備商開拓北美電信市場的機(jī)會。
 
　　利潤率有望繼續(xù)回升
 
　　4季度以來，行業(yè)需求上升和制造成本壓力緩解成為通信設(shè)備上市公司盈利能力改善的推動力。但是，由于行業(yè)處于充分競爭狀態(tài)，定期出現(xiàn)的產(chǎn)品招標(biāo)價(jià)格下降和突然爆發(fā)的價(jià)格戰(zhàn)限制了盈利能力尤其是毛利率的改善空間。
 
　　對于行業(yè)未來的業(yè)績增長，中信建投分析師預(yù)測，除WCDMA招標(biāo)外，設(shè)備單價(jià)將以常規(guī)性下降(如15%左右)為主，銷售規(guī)模擴(kuò)大、制造成本下降可能難以抵消價(jià)格下降的影響，毛利率仍有可能下降。但同時(shí)費(fèi)用方面，規(guī)模效應(yīng)將使銷售、管理費(fèi)用率下降，同時(shí)，持續(xù)降息使財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降。綜合毛利率和費(fèi)用率變化影響，分析師認(rèn)為行業(yè)凈利潤率將有所改善。
 
　　渤海證券分析師對通信設(shè)備三大子行業(yè)進(jìn)行了預(yù)測。對于系統(tǒng)設(shè)備子行業(yè)來說，過去中興通訊作為CDMA、TD-SCDMA兩大標(biāo)準(zhǔn)設(shè)備的主要供應(yīng)商，享受了較高的毛利率與市場份額。隨著電信重組方案基本明確了中國移動和中國電信將分別獲得這兩大標(biāo)準(zhǔn)的3G牌照，一些過去不重視兩大標(biāo)準(zhǔn)的系統(tǒng)設(shè)備廠商也增加了產(chǎn)品投入，通過低價(jià)搶占市場。未來系統(tǒng)設(shè)備市場的價(jià)格戰(zhàn)將繼續(xù)上演，需求增長，但毛利率將下降。
 
　　近年來無線網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化覆蓋子行業(yè)的產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，需求增長放緩使得價(jià)格競爭更為激烈，影響了毛利率。由于電信投資的加大，09年網(wǎng)絡(luò)優(yōu)化覆蓋設(shè)備商的收入增長將加快，毛利率將有所回升。
 
　　隨著運(yùn)營商“光進(jìn)銅退”的推進(jìn)、光纖接入的推廣以及運(yùn)營商對傳輸網(wǎng)投資的擴(kuò)大，光通信子行業(yè)自2007年以來保持了較大的投資規(guī)模。由于原有的2G傳輸設(shè)備帶寬較小，難以滿足3G業(yè)務(wù)開展要求，并且傳輸3G業(yè)務(wù)也需要對現(xiàn)有的傳輸網(wǎng)進(jìn)行改造，中國電信現(xiàn)已開始進(jìn)行3G傳輸網(wǎng)的招標(biāo)。隨著需求的增長，目前國內(nèi)廠商光纖產(chǎn)能利用率已經(jīng)處于較高水平(70%以上)。未來3-5年，國內(nèi)光纖光纜的需求有望保持20%左右的年均增長。