亨通光電：人力成本財務(wù)費(fèi)用增加吞噬利潤增長

    公司業(yè)績明顯低于我們的預(yù)期。我們在2008年4月份報告《亨通光電（600487）年報點(diǎn)評——募資項目進(jìn)展值得關(guān)注20080414》中曾經(jīng)預(yù)測公司在2008年有望實(shí)現(xiàn)大約35%的凈利潤增長，全年每股收益有望達(dá)到0.65元。但中報所披露的實(shí)際情況與我們的估算有較大的差距，上半年實(shí)際每股收益僅0.198元，同比下降約2%。

    導(dǎo)致業(yè)績增長不如預(yù)期的因素主要包括如下一些方面。其一，主營業(yè)務(wù)收入的增長率低于我們的預(yù)期，盡管公司本年度仍然實(shí)現(xiàn)了大約30%的銷售量增長，但光纜產(chǎn)品售價的下降抵消了這種增長，導(dǎo)致最終收入增長低于我們預(yù)期的20%；其二，公司中報稱由于原輔材料漲價和產(chǎn)品招標(biāo)略有下降，導(dǎo)致公司經(jīng)營壓力增加，因此毛利率有所下降，由于今年以來原材料漲價是普遍現(xiàn)象，我們預(yù)期到了毛利率的下降，但實(shí)際下降幅度僅0.40個百分點(diǎn)，仍然達(dá)到22.6%，比去年全年的22.1%的毛利率并不低，事實(shí)上中報顯示光纖毛利率大幅提升4.6個百分點(diǎn)抵消了部分不利因素；其三，公司上半年的管理費(fèi)用增加較多，達(dá)到912萬元，增幅高達(dá)44.1%，中報稱主要因?yàn)樾聞趧臃ǖ膶?shí)施而導(dǎo)致人力成本和社會保險增加；其四，公司上半年財務(wù)費(fèi)用增加294萬元，主要因?yàn)橘J款增加和利息增加引起。

    不過，盡管有這樣一些負(fù)面因素，中報也有一些積極的信號。首先是公司控股子公司江蘇光纖營業(yè)收入增長32.1%，凈利潤增長達(dá)到53.8%，占公司總凈利潤比例已經(jīng)達(dá)到47.8%；同時公司光纖產(chǎn)量增長19.8%，毛利率提升4.6個百分點(diǎn)，這說明光纖公司經(jīng)營狀況明顯好于預(yù)期，并且其收入增長高于產(chǎn)量增長，意味著光纖總體售價可能有所提升，公司利潤有從下游光纜向上游光纖轉(zhuǎn)移的趨勢，這也說明公司向上游拓展的策略是成功的。其二，公司2006年中期在成都投資大約3000萬元新建設(shè)的光纜廠達(dá)到了100萬芯公里的產(chǎn)能規(guī)模，上半年實(shí)現(xiàn)了512萬元的凈利潤，實(shí)現(xiàn)了較好的投資效益，該公司凈利潤已經(jīng)達(dá)到公司總體的15.6%，成為公司新的利潤增長點(diǎn)。其三，公司上半年國外銷售額較上年同期增長285.91%，達(dá)到3630萬元，2007年上半年和下半年分別為941萬元和4216.3萬元；公司從2007年開始重視國際市場拓展的努力已經(jīng)初見成效。

    基于最新的數(shù)據(jù)，出于謹(jǐn)慎我們調(diào)低了對公司2008年業(yè)績的預(yù)測。我們預(yù)期2008~2010年公司每股收益分別為0.515、0.675和0.865元，凈利潤增長率分別為7.4%、31.1%和28.0%。由于據(jù)我們所知公司2008全年銷售量的增長率仍然較高，可以實(shí)現(xiàn)一定的增長，而2009、2010年的增長則主要來自于光棒項目投產(chǎn)帶來的毛利率提升。

    除業(yè)績之外，公司未來最值得關(guān)注的是光棒項目的情況。中報稱，該項目已進(jìn)入安裝調(diào)試階段，預(yù)計在2008年下半年實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)，作為募資項目兩年的建設(shè)期即將結(jié)束。據(jù)我們了解，項目進(jìn)展順利，估計將在四季度投產(chǎn)?；谶@種基本面即將發(fā)生的重大變化及良好前景，盡管業(yè)績增長低于我們的預(yù)期，我們?nèi)匀痪S持其“強(qiáng)烈推薦”評級。