高通拒絕收購提議已成困獸，博通里應(yīng)外合布下天羅地網(wǎng)

  “當(dāng)你真心想做一件事，全世界都會來幫忙”，把這句話放在博通(Broadcom) 收購高通(Qualcomm) 這件事上，可以說是再合適不過。因?yàn)橐袁F(xiàn)在的形勢發(fā)展來看，全世界大概只剩下高通與英特爾(Intel) 不希望這件事發(fā)生，除此之外，在這一盤局里，每一個(gè)人都已經(jīng)看到了好處，不論是短期的、或是長期的。除了博通，包括聯(lián)發(fā)科、展訊、甚至是有意通過并購壯大的中國半導(dǎo)體廠商，而這其中，當(dāng)然也包括關(guān)心自身投資回報(bào)的高通投資人。

  高通董事會于美國時(shí)間 13 日晚間發(fā)出聲明正式拒絕了博通 1,300 億美元的收購提議，認(rèn)為博通的收購提議嚴(yán)重低估高通價(jià)值，而此案通過監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核也具有極大不確定性，因此，高通董事會一致決議否決此一提案。

  但值得注意的是，高通董事會所通過的否決決議，在博通眼里，其實(shí)沒有太大意義，因?yàn)樵?A href="http://m.odinmetals.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=%e5%8d%9a%e9%80%9a&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">博通既有的收購計(jì)劃中，高通答應(yīng)接受收購協(xié)議、進(jìn)入談判程序的可能性原本就不高，因此，博通一早就已備好后續(xù)方案，對于高通，博通不但是志在必得，更是已然布下天羅地網(wǎng)，要將高通收入囊中。

  博通的自信不是空穴來風(fēng)，而是來自于先前準(zhǔn)備多時(shí)的縝密布局，精明干練如博通 CEO Hock Tan，自然不會遇事才想辦法?，F(xiàn)在高通公司董事會的決議，在 Hock Tan 眼中看來，只不過是虛弱無力的一次垂死掙扎，因?yàn)?Hock Tan 已然準(zhǔn)備好了連環(huán)套的劇本，準(zhǔn)備接連出手拿下高通。

  首先，高通董事會的拒絕，代表的是高通當(dāng)權(quán)派的意志，但在公司治理的角度來看，美國上市公司大半數(shù)的股權(quán)都掌握在法人機(jī)構(gòu)投資者的手中，因此，這些巨大無比的法人機(jī)構(gòu)投資人，才是真正能夠做主的人。而博通之所以選上高通，除了因?yàn)?A href="http://m.odinmetals.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=%e9%ab%98%e9%80%9a&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">高通與博通合并所帶來的 1+1>2 的效果外，更重要的是，這是一個(gè)看似不可能、實(shí)則講得通的收購案，因?yàn)橐?A href="http://m.odinmetals.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=%e9%ab%98%e9%80%9a&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">高通前 25 大股東來看，占其股權(quán)比重 49.2%。

  更值得注意的是，在這高通前 25 大股東中，有超過 70%、也就是 17 家法人機(jī)構(gòu)投資者，同時(shí)也是博通的投資人。

圖丨高通與博通的前 25 大股東中有17家重合(藍(lán)字為重合部分)

  其實(shí)，現(xiàn)任博通 CEO Hock Tan 的整合并購能力已經(jīng)在上一次的安華高(Avago) 收購博通案中表現(xiàn)的淋漓盡致(出于招牌的原因，完成收購之后反而以被收購的博通作為新公司的名字)，不只是年?duì)I收成長率超過 5%，毛利率也由 55% 提高到超過 60% 的水平，以博通在過去毛利率表現(xiàn)來看，2015 年被收購前的毛利率僅約 55%，而 2017 年第 3 季底的毛利率則已達(dá)到 63%，而當(dāng)初 Hock Tan 向博通原有股東承諾的毛利率目標(biāo)為 60%，但就實(shí)際狀況來看，其所承諾的目標(biāo)不但達(dá)成、甚至是超額完成。

圖丨安華高收購博通后保留了博通的名字

  對于這些投資人而言，相較于高通運(yùn)營狀況與策略的疲軟無力，Hock Tan 杰出的績效就在眼前，兩相比較之下，該選哪一邊會對自己的投資收益會更為有利?這問題的答案，顯然再清楚不過。

  然而，這只是在 Hock Tan 整體收購高通計(jì)劃布局中第一步。畢竟，光說不練嘴把式，只想靠過去的績效證明未來的成功，并不足以完全說服這些浸淫商場已久的法人機(jī)構(gòu)投資人。

  也就是因?yàn)槿绱耍?A href="http://m.odinmetals.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=%e5%8d%9a%e9%80%9a&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">博通過去一段時(shí)間已開始密集與投資人見面說明其完整的收購計(jì)劃，這其中的重點(diǎn)包括要如何解決高通專利授權(quán)收入大減所造成的影響、如何提升高通毛利率與整體獲利能力、再加上如何重新定位高通在手機(jī)芯片市場的位置，而這其中當(dāng)然還包括對于高通計(jì)劃以 470 億美元現(xiàn)金收購 NXP。

  目前，高通在手機(jī)芯片專利授權(quán)收入部分，正遭遇到前所未有的風(fēng)暴，不只是面對多個(gè)國家政府祭出反托拉斯法制裁罰款。更嚴(yán)重的是，除了蘋果已停止支付高通專利授權(quán)費(fèi)外，近來更傳出華為也已跟進(jìn)不付，而市場一般認(rèn)為，在蘋果、華為相繼拒付之后，下一個(gè)很可能就是三星。

  在這樣的情況下，估計(jì)高通一年將會有 200 億到 300 億美元的收入因此蒸發(fā)消失，這對于高通不但是短期運(yùn)營的重大沖擊。更可怕的是，過去高通以收取專利授權(quán)費(fèi)用所建立的手機(jī)芯片帝國，將有可能因此被完全顛覆。

  這無疑是所有高通投資人最擔(dān)心發(fā)生的狀況，也是所有人最想問博通的問題：“如果你來接手高通，你要如何解決這個(gè)問題?”。

  但對于這個(gè)問題的答案，也早已在博通 Hock Tan 的規(guī)劃中。據(jù)了解，博通將向投資人提出的方案是，舍棄或降低專利授權(quán)費(fèi)收入，但在基頻調(diào)制解調(diào)器(Modem) 芯片部分的價(jià)格將會適當(dāng)調(diào)漲 10% 到 20%，而支持這個(gè)方案的條件，就是博通將會與蘋果進(jìn)一步談判，拿回目前高通被英特爾瓜分一半的 iPhone 調(diào)制解調(diào)器芯片，再度成為蘋果 iPhone 主要供應(yīng)商，而為了提高整體運(yùn)營效率，博通也規(guī)劃重新調(diào)整高通的手機(jī)芯片客戶策略，未來將只專攻 3 家客戶，包括蘋果、華為、三星，至于其他手機(jī)客戶，就不再會是值得高通花時(shí)間、花成本去服務(wù)的客戶。

  根據(jù)這樣的業(yè)務(wù)策略改變，以及整合之后通常出現(xiàn)的人員精減(按照過去安華高收購之后的情況，估計(jì)裁員比重可能在 20% 左右)。被博通收購之后的高通，整體獲利能力將進(jìn)一步提升，估計(jì)中長期毛利率目標(biāo)，將由目前的 55%進(jìn)一步拉高到與博通合并后的 60%。

  除了獲利能力的提升、成本的削減，還有另一個(gè)方向也會是博通收購高通后會積極進(jìn)行的，也就是出售高通既有事業(yè)部門，包括高通由 Atheros 與 CSR 收購而來的無線網(wǎng)絡(luò) Wi-Fi 與藍(lán)牙事業(yè)部門，合計(jì)約在 30 億美元上下的價(jià)值，都將可能打包或者是分拆出售。

  這樣的安排，除了是基于經(jīng)營效益，更重要的是，以目前博通與高通整合可能觸犯的壟斷監(jiān)管業(yè)務(wù)來看，Wi-Fi 與藍(lán)牙是最有可能的項(xiàng)目，而高通的 Wi-Fi 與藍(lán)牙芯片雖然多年來也累積可觀的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)，但還是回到最基本的評估條件，這兩塊市場都是博通既有的技術(shù)的業(yè)務(wù)，如果真的要做，博通不見得會輸。

  更何況，相較于博通 Wi-Fi 與藍(lán)牙芯片擁有的是最大規(guī)模量的手機(jī)市場，高通手機(jī) Wi-Fi 芯片遠(yuǎn)遠(yuǎn)難以企及，而在其他家用或企業(yè)用 Wi-Fi 裝置芯片市場部分，對博通而言，這一塊市場其實(shí)并不好賺，也不值得投入精力、惹上可能被冠以壟斷市場帽子的麻煩。

圖丨博通首席執(zhí)行官 Hock Tan

  既然如此，出售高通 Wi-Fi 與藍(lán)牙事業(yè)部門確實(shí)是最有可能的方案，而除此之外，高通在醫(yī)療或物聯(lián)網(wǎng)部分的相關(guān)產(chǎn)品線，博通或許一時(shí)之間不會立刻處理，但卻也不見得會繼續(xù)保留。因?yàn)椋?A href="http://m.odinmetals.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=%e5%8d%9a%e9%80%9a&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">博通收購高通不但策略清楚，目的更是清楚，“用多少錢、做多少生意、賺多少錢”，就是 Hock Tan 評估每一個(gè)生意要不要繼續(xù)的鐵律。

  另外，對于高通正在進(jìn)行的 NXP 收購案，也會受到博通收購高通案的影響。事實(shí)上，以公開資料所顯示的 NXP 股東同意參與高通收購提議的比例來看，在 2017 年 3 月最高點(diǎn)為 17.2%，也就是持有 17.2% 股權(quán)的 NXP 股東同意參與高通收購，但過去幾個(gè)月同意參與收購的 NXP 股東比重卻持續(xù)降低，近來更已降到 3.6% 水平。

  由此也可看出，高通是否能夠順利完成 NXP 收購仍有許多變量，而今再加上博通出價(jià)收購高通，這其中牽動(dòng)的不確定性就會更高。估計(jì)博通如果真完成收購高通，除非有其他戰(zhàn)略合作的考量，否則仍會傾向于放棄、或出售 NXP，進(jìn)一步降低整體公司的運(yùn)營成本負(fù)擔(dān)。

圖丨NXP 股東同意參與高通收購提議的比例

  綜合以上來看，雖然高通董事會已經(jīng)決議否決博通的收購提議，但這一局棋其實(shí)還沒有結(jié)束，而是正要開始。在高通拒絕之后，整樁收購案的動(dòng)作重點(diǎn)將進(jìn)入另一個(gè)階段，博通除了可再度提出新的收購提議外，也可通過收購委托書爭取投票權(quán)支持，并可在公開市場直接購入高通股票，進(jìn)而在高通股東提出要求針對收購案進(jìn)行討論表決的股東會上，直接與高通公司派正面對決。而若走到這個(gè)階段，比的就是誰能取得最多股權(quán)的支持。

  以目前傳出博通可能對高通投資人提出的收購計(jì)劃與后續(xù)作來看，高通投資人是否還會繼續(xù)向著既有的當(dāng)權(quán)派，其實(shí)還真的很難說。畢竟，身陷泥淖許久的高通，面對當(dāng)前的混亂局面，遲遲未能展現(xiàn)更讓投資人信服安心的策略，對比博通一套又一套的劇本，與過去實(shí)際展現(xiàn)的收購成績，博通的贏面看來并不小。

  但外界或許會疑惑，博通為何非要買到高通不可?基本上，還是回到 Hock Tan 所堅(jiān)信的“用多少錢、做多少生意、賺多少錢”的原則上，也許許多人都想買高通，也都認(rèn)為高通會很貴，因?yàn)橛蟹赐兴沽P款等問題，買下來可能會很麻煩，但真正敢出手的卻只有博通。原因無他，只是因?yàn)檎茩?quán)的 Hock Tan 是一個(gè)活在當(dāng)下的人，他不會做大夢、畫大餅，他看到的不是那些外界認(rèn)為高通未來可能還有希望的技術(shù)或生意，他看到的是高通當(dāng)前還能持續(xù)賺很多錢的生意，即使這些錢現(xiàn)在看起來好像不是那么好賺，或者是可能快要賺不到了，但以 Hock Tan 類似于私募基金(PE Fund) 去蕪存菁、化繁為簡的投資眼光來看，這就是最好的標(biāo)的。

圖丨博通收購高通演示稿局部

  如果更進(jìn)一步去看博通過去的生意布局，就會知道這是一家長期與電信服務(wù)運(yùn)營商綁的很緊的芯片公司，博通最慣常用的手法，就是先和電信服務(wù)運(yùn)營商談好所有技術(shù)規(guī)格產(chǎn)品，然后就把生意灌給某一家特定公司，進(jìn)而形成完整的價(jià)值鏈體系，而在此其中，博通就能夠獲得最大的價(jià)值。

  同樣的，在手機(jī)市場，博通也打算這樣玩——“只做蘋果、華為、三星生意”策略聽起來不可思議，但以目前的手機(jī)市場生態(tài)來看，卻不是絕不可行，畢竟全球手機(jī)市場版圖大勢已定，與其花力氣去撈一些小魚小蝦，還不如集中專注。

  所以說，如果博通收購高通之后，真的徹底執(zhí)行“只做蘋果、華為、三星”的策略，那么對于聯(lián)發(fā)科、展訊而言，會是利好還是利空?

  短期來看，甚至是從現(xiàn)在開始，因?yàn)?A href="http://m.odinmetals.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=%e5%8d%9a%e9%80%9a&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">博通收購高通的不確定性，可以預(yù)期的是，會有許多蘋果、華為、三星以外的手機(jī)廠開始思考是不是要改變產(chǎn)品設(shè)計(jì)與供應(yīng)商，轉(zhuǎn)而與聯(lián)發(fā)科、展訊合作，而這或許也是近來聯(lián)發(fā)科這兩天動(dòng)作頻頻、四處放話的原因。

  但就長期來看，這其中的不確定因素就相對復(fù)雜許多，因?yàn)?A href="http://m.odinmetals.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=%e5%8d%9a%e9%80%9a&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">博通完成收購高通后，即使真的只做蘋果、華為、三星 3 家客戶，但必須注意的是，對于其他還是要與蘋果、華為、三星競爭的手機(jī)廠商，難道就會真的認(rèn)命轉(zhuǎn)去用聯(lián)發(fā)科、展訊的芯片?又或者，這些手機(jī)廠商會更積極以更好的價(jià)格條件，爭取與高通合作?這其中可能牽動(dòng)的效應(yīng)，也不會是直線思考的結(jié)果，錯(cuò)綜復(fù)雜的合縱連橫，也可能出現(xiàn)在接下來的全球手機(jī)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈中。

圖丨 Hock Tan 不久前現(xiàn)身白宮，與特朗普談笑風(fēng)生

  再從另一個(gè)角度來評論后續(xù)可能的影響，先前特朗普訪問中國時(shí)，在隨行參訪團(tuán)中，科技業(yè)就只有高通代表隨團(tuán)參與，但以目前發(fā)展情勢來看，或許特朗普當(dāng)時(shí)邀請隨行參訪中國的美國科技企業(yè)不應(yīng)該是高通，而應(yīng)該是博通的 Hock Tan。

  因?yàn)?，如?A href="http://m.odinmetals.com/site/CN/Search.aspx?page=1&keywords=%e5%8d%9a%e9%80%9a&column_id=ALL&station=%E5%85%A8%E9%83%A8" target="_blank">博通真的完成收購高通，則 Hock Tan手上將會有許多值得被收購的半導(dǎo)體產(chǎn)品事業(yè)，不論是 Wi-Fi、藍(lán)牙、物聯(lián)網(wǎng)、或是其他，都會是中國半導(dǎo)體業(yè)者值得買的板塊，這其中甚至包括 NXP。就如先前所提到的，高通能否完成收購 NXP，博通已然成為最大變量，對于目前有意收購 NXP 部分產(chǎn)品線的中國投資者而言，能否順利買到自己想要的東西，博通的態(tài)度顯然非常重要。

  以此來看，相較于目前已然自顧不暇的高通，若要進(jìn)一步建立中國與美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的合作交流，博通與 Hock Tan，顯然會比高通更為關(guān)鍵，也更為有用。

  整體來看，相較于高通董事會正式否決博通收購提議的新聞，大家現(xiàn)在或許更應(yīng)該關(guān)心的是博通能否一步步執(zhí)行早已準(zhǔn)備妥當(dāng)?shù)氖召彂?zhàn)略，而在此過程中，改變的不只是高通的命運(yùn)，也將影響聯(lián)發(fā)科、展訊、英特爾、NXP、以及眾多手機(jī)廠商的布局打法。

  博通的重磅出手，已然翻騰起滔天巨浪。這一次，很可能沒有人能置身事外。